试论债券市场投资者适当性分类模式法律研究
三、再论投资者适当性管理的立法精神
债券市场投资者适当性管理的目的是为维护投资者的知情权。美国是全球对市场经济理念最为倡导的国家，但对投资者适当性管理却一直被美国监管部门倡导，可见投资者适当性制度并不是为了限制交易的自由，上文述及包括美国在内的大部分国家对投资者适当性管理的通常做法是投资者划分，而我国进一步对债券本身做出了划分，实质上是过于注重了投资者适当性的形式管理而忽视了其本质的立法精神。现代经济学理论的基础假设之一是理性人理论，即所有参与市场交易的主体都是理性的，都会依据市场信息并根据其偏好做出最优的交易选择，即使从外人看来也许是不合理的选择，只要其自身认为是合理的就能达到最优的市场效率。证券市场投资者的经济状况、风险承受能力、知识水平是一个整体，本身经济状况较差的投资者并不一定就必然偏好于低风险债券，本身经济状况较好的投资者也并不一定必然偏好于高风险债券，是否愿意做出投资决定完全是其自身的理性判断。因此，投资者适当性制度的真正目的其实在于保证如何使投资者能够做出符合自身情况的“理性”判断而非由法律进行强加，进一步讲就是要尽量让投资者在信息充分、不受影响的条件下做出理性判断。
债券市场投资者适当性管理源于契约关系引发的交易双方信息不对称。在债券市场中存在大量的契约法律关系：投资者购买债券与发行人之间形成资金借贷法律关系；发行人通过证券公司发行债券形成代理法律关系；投资者通过证券公司购买债券也形成代理法律关系；投资者之间进行债券交易形成买卖法律关系；证券公司销售人员向投资者推荐证券形成咨询法律关系；评级机构对债券进行评级与证券公司之间既有平行的服务关系也有纵向的监管关系；债券质押回购业务中投资者与证券公司之间不仅存在资金借贷法律关系还存在债券担保法律关系…，而诸多契约关系是否能充分保护投资者权益关键在于双方之间的信息是否对称，而面对如此庞杂的法律关系与其背后利益冲突，要保证信息对称几乎不可能，这就需要通过信息披露制度进行干预，但其作为外部监管措施作用毕竟有限，所以是否能找到一套合理的激励机制，使对信息披露的监管成本内部化为市场交易成本，从而促进市场效率，而投资者适当性制度则给出了答案。
四、投资者适当性制度分类体系的建立
投资者适当性管理的分类应该以投资者的信息获得能力为标准。虽然信息披露是债券市场的普遍制度，但并不意味着所有投资者获得信息的机会都是一样的，至少从两方面讲投资者之间存在比较大的差异：第一，从债券持有数量上讲，中小规模投资者虽然从法律关系上讲是发行人的债权人，但由于债券本身收益固定、易于转让，因此其一般不会花费过高的成本去关心发行人的状况，但若债券持有总量超过一定比例，则持有人作为债权人的地位就会突显出来，因为大额债券并不容易转让，一旦企业发生风险将可能面临较大的损失，而大额持有人本身也可以通过债券交易影响债券市场价格；第二，从持有人与企业的关系上讲，发行人内部的董事、监事、高管、控股股东等以及外部的债券承销商、证交所、结算机构、服务机构及其人员肯定比普通的市场投资者更易了解发行人的信息。以上两项属于投资者本身无法决定而又会影响其权利的因素，故而应该予以进行分类，而如投资者的金融知识、投资经验等虽然也会造成影响，但投资者之间合理的差异应该是允许存在的，若投资者本身不具有基本专业知识就进行投资，本身是存在过失的。
投资者适当性管理的分类标准应以确定各方主体的权利义务为内容。目前投资者适当性管理主要是通过证券公司对投资者进行市场准入的资料审核与组织培训参加考试�豖的方式进行，并没有规定证券公司的责任。证券公司本身是盈利性组织，当投资者资料不符合规定时证券公司完全可以通过作假使投资者符合要求，因此此种方式难以达到保护的目的。投资者适当性制度要真正发挥作用，就必须在对投资者进行分类的基础上明确市场主体的权利义务关系：一方面，证券公司应该成为投资者适当性管理的义务主体：第一，债券买卖都是通过委托证券公司进行的，因此投资者是否适当证券公司负有责任；第二，投资者在投资过程中经常会受到证券公司销售人员的影响，因此证券公司与投资者之间会存在投资咨询关系；第三，证券公司无论在专业知识还是资本规模上较投资者存在优势，容易损害投资者利益。另一方面，证券公司对投资者的责任应该有所区别：第一，对于中小投资者而言，其是否购买债券会受到证券公司及销售人员很大的影响，他们是被动的信息接收者，因此若证券公司提供了错误信息，对证券公司则应适用无过错或过错推定责任赔偿投资者；第二，对于普通的大额投资者，其信息的获得一般有多种渠道，但也会受到证券公司的影响，故证券公司一旦提供错误信息也应承担过错推定或过错责任；第三，对于发行人的内外部关系人而言，他们投资的动机可能更多的来自于证券公司提供的信息以外，因此证券公司对该类主体应承担过错责任或无责任。
投资者适当性管理分类的实施最终应该立足于司法渠道。证交所与证监会可以监管相关分类措施的执行，但投资者适当性管理的最终目的在于实现对投资者的保护，在不同投资者受到侵害的情况下，相关利益的赔偿最终只能通过司法途径进行解决，这也是证券市场法制化的必然要求。
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