上市公司定向增发投资收益实证分析

（一）未参与定向增发的投资者
　　用市场交易数据来计算未参与定向增发投资者的投资收益率，其收益率变动趋势如图1所示：
　　未参与定向增发投资者的购入持有收益率与其购入持有超额收益在前24个月的变动趋势并不一致；其购入持有超额收益率变动呈一个先下降后上升趋势：超额收益率先从第3个月的3.7%逐步下降到第12个月的-1.87%，然后上升到第24月的7.62%、第36个月的26.23%。基于以上的统计结果，得出投资者购买定向增发过公司的股票是一个不错的选择。
　　（二）参与定向增发的非控股东和非战略投资者
　　基于“管理办法”规定？③：参与定向增发投资者认购的股份最低锁定期为12个月。而投资者售卖其所认购的股份需一段时间，故本文从定向增发上市流通日后第13个月开始分析其投资收益率；本文按投资者认购定向增发股份的发行价格计算购入持有（超额）收益率，其收益率变动如图2所示：
　　参与定向增发非控股股东和非战略投资者的购入持有收益率与购入持有超额收益率均呈先上升后下降的变动趋势；购入持有超额收益率从第13个月的64.95%下降到第18个月的56.29%，而后上升到第24月的63.03%、第36个月的105.52%。因未参与定向增发投资者36个月的购入持有超额收益率仅为26.23%，而参与增发的普通投资者13个月的购入持有超额收益率高达68.07%，故有条件参与定向增发的投资者应参与定向增发；且参与定向增发非控股股东和战略投资者的购入持有超额收益率的变动呈一个先下降后上升趋势，建议在股份禁售期后一个月内售卖其所持有的股份或将所认购的股份持有满三年后出售能实现105.52%的购入持有超额收益。
　　（三）控股股东和战略投资者
　　因“管理办法”规定？譼？訛：控股股东和战略投资者认购定向增发股份的锁定期为36个月。用第37个月的投资收益率对其投资收益率进行分析，用认购股份的发行价格计算其购入持有（超额）收益率，收益率变动如图3所示：
　　控股股东和战略投资者的投资收益率在第37个月能达到107.5%的投资收益率，该收益率是未参与定向增发投资者收益率的4倍；这从收益率的角度支持控股股东和战略投资参与定向增发。同时，控股股东用非货币性资产出资作价参与定向增发能提高其资产的流动性；此外，控股股东以非货币性资产出资能减少关联交易，提高财务报表信息的质量；避免同业竞争，降低上市公司和控股股东之间的利益冲突，提高信息披露的质量整合资源提升上市公司的价值和竞争力。
　　注释
　　①若为沪市的上市公司则选用上证指数的收益率作为市场收益率，若为深市则选用深圳成值的收益率作为市场的收益率。
　　②《上市公司证券发行管理办法》第三十八条（二）。
　　③《上市公司证券发行管理办法》第三十八条（二）。
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