基于财务权变理论的企业资本结构优化

　　（一）企业负债比率偏小 资产负债率指企业负债总额与资产总额之间的比率，反映出在企业资产总额中债权人提供资金占总资产的比重，是企业资产对债权人权益保障能力的一种体现。一般情况下，从资产负债率的高低可以看出企业长期偿债能力的强弱，因此还可以用来衡量企业长期偿债能力，但从企业自身来讲，该指标过小则表明企业对财务杠杆利用不够。有数据显示，我国企业资产负债率低于50%，但国际上较为适当的比率应在60%左右。此外，我国资本结构不合理也表现在负债结构方面，流动负债在总负债中所占比例远大于长期负债在总负债中所占比例。 
　　（二）企业股权结构失衡 由于我国企业股权相对集中，出现了股权结构不合理的现象。目前在我国股票市场，平均股权集中度远超美国和日本，达到60.39%。众多数据表明我国股权结构一直十分集中，经调查最大股东的平均持股比例为43.9%（加权平均值），其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%。股权过度集中造成的危害主要体现在两个方面，第一，由于受到与会股东最小持股数量的限制，中小股东无权参加股东大会，表决权集中到了一部分大股东手里，使大股东操纵股票市场更加严重，导致中小股东权益受到损害；第二，大股东的存在导致绝对控股和相对控股，让股东大会无法发挥其应有的作用，而且股权过于集中也不符合现代公司产权主体多元化的要求，给公司的管理带来了困难。 
　　（三）内源融资占筹资额比例不足 与发达国家相比，大部分发展中国家企业内源融资率相对偏低，我国也不例外。企业自有资本筹集的资金占企业总资产比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，也在一定程度上反映着企业的积累情况，企业资产扩张能力和风险大小会随着其动态变化而变化。我国企业自有资本比率普遍较低，国有企业中自有流动资金所占比率十分低，仅占全部流动资金的7%-8%，情况稍微好一点的企业其固定资产投资中自有资金的比率也不会超过18%，离发达国家的水平还有很大差距。 
　　（四）上市企业偏爱股权融资 我国目前相当一部分上市公司由国企改制而来，国有企业一旦经过股份制改造获准上市，公司融资通常首选股票融资，最主要的原因是企业为了较长时间的占有这部分资本而发行股票，想要通过这样的方式提高企业的经营效率。但实际上恰恰相反，过高的股权比例，会使企业的经营效率下降。一旦上市公司不能很好地控制股本扩张倾向，加上本身的资产规模又不够大，容易使企业通过配股转增资本形式扩大规模，也就容易出现股权失衡的不良情况。 
　　四、企业资本结构优化 
　　（一）建立现代企业制度，完善自身条件 当前我国资本市场正处于快速发展阶段，良好的外部环境为资本结构技术管理的实现提供了非常好的条件，企业的发展逐渐从国家扶持中独立出来，企业的管理水平成为直接影响资本结构的因素。企业在发展过程中曾经出现的问题，如管理不完善、产权模糊、企业缺乏凝集力等，随着现代企业管理制度的建立逐渐得以解决。为了优化企业资本结构，首先就要完善企业内部管理制度，科学的、系统的企业内部治理结构才是企业所需要的。建立现代企业制度就要做到产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学，这些不仅是现代企业制度要达到的标准，也是优化企业资本结构所必须达到的要求。 
　　（二）筹资结构体系应与现代企业制度相适应 完善的资本市场和筹资关系密不可分。因此，筹资运行机制必须适应市场，按市场要求建立，目的是让融资体制摆脱国家融资，彻底地转向市场融资，而且增加新的融资方式，即直接融资与间接融资相结合的融资方式，而不再是单一的间接融资，从而有助于企业资本结构更好地发展。在我国目前筹资结构现状下，为了达到企业资本结构的优化和完善约束机制的目的，选择单一的直接筹资更为合适。 
　　（三）充分利用企业内部资金 许多工业发达国家通常会选择内源融资这种方式，国内企业应予以借鉴，企业在发展自身经济效益的基础上，进行自身积累，提高公积金、公益金提取比例，扩大自有资本规模，展现出更强的企业竞争能力，有利于企业筹集到更多的内源资金，优化企业资本结构。同时企业治理结构也需要不断完善，调整优化组织结构，高水平的经营管理、高效的管理效率、强大的内部凝聚力，都能帮助增强企业融资能力。 
　　（四）将企业资本结构优化与企业治理结构及发展战略相结合 有效的公司治理结构应该是充分发挥各方利益关系制约下形成的约束与激励机制，保证各利益主体的利益均衡。企业治理结构的形成与设计与企业的资本结构密切相关。首先，权益资本的配置是导致企业控制权归属的基本动因，不同的权益资本的构成会影响企业的控制权，影响企业控制方追求的目标与委托人目标的偏离程度，进而导致企业效率的不同；其次，债权人资金使用程度及债权人对债权安全的维护措施，影响代理成本发生的水平，进而影响企业价值。因此，我国企业要形成以追求企业效率的提高、使企业价值达到最大化的治理结构，就必须优化产权的配置结构、优化债权人和债务人各自的生产经营机制。此外，企业资本结构应与企业发展战略相协调，适应发展战略对资本结构的要求。在企业经营稳定时期，应采取积极的资本结构，即适当提高企业财务杠杆的作用，增加股东每股盈余；当企业处于经营发展扩张时期，经营状况不稳定时，应采用稳健的资本结构政策，即适当降低负债比例，以降低企业总体风险水平，保证企业扩张战略的顺利实施。在企业战略发展过程中，企业也应该适应环境的变化及时调整资本结构。 
　　（五）提高管理人员素质，树立良好的资本结构管理观念 企业经理和财务部负责人要具有良好的财务素质，能够在控制权和风险之间进行衡量，综合考虑负债筹资和权益筹资的搭配比率。资本结构不仅影响企业当前发展，还对企业未来发展产生深远影响，因此需要从实际出发，树立良好的资本结构管理观念。 
　　五、结论 
　　以上调整资本结构的措施都是帮助企业达到最佳资本结构，即达到企业加权资本成本最低的目的，这样才能最终实现企业价值最大化。然而近年来的研究调查显示，国内企业资本结构优化仅仅流于形式，尚未达到真正的转变，其内部运行方式仍然一成不变，由此可见，目前我国还没有找到从根本上优化资本结构的办法。对此，还需要做到：第一，把统一性和多样性联系起来。企业既要将最终调整值与其发展情况统一起来，又要在企业不同的发展时期中选择不同的最优资本结构，即在选择最优资本结构时要同时考虑统一性和多样性。第二，内部改革可适当借助于外部管制。从根本来说，市场经济基本法则决定了企业调整资本结构的主要力量来源于企业内部自身。但在外部管制下，企业利用国家的一系列政策进行资本结构优化，企业的资本结构调整遇到的阻力将减小，更容易达到最佳优化效果。第三，了解企业资本结构是否处于最优区间。大量实践证明，企业的资本结构不需要经常变动，只要在一个最佳资本结构区域内，那么企业经营方向、销售策略等可以不做大的变动，企业未来方向就可以保持大致不变。从短期来看，企业资本结构优化降低了企业财务风险，从长远的角度来看，企业进行资本结构优化最终目的是要协调企业资金来源与资金运营，使企业在市场经济要求下运行和发展得更加顺利，从而实现企业效益最大化。 
　　参考文献： 
　　[1]上官鸣、黄冲、赵富明：《基于生命周期理论的企业资本结构研究——以房地产上市公司为例》，《财会通讯》（综合·中）2012年第8期。 
　　[2]闵亮：《资本结构动态调整速度的多层次影响因素分析—— 
　　基于交易成本视角》，《经济论坛》2011年第2期。 
　　[3]姚颖盈：《我国上市公司资本结构调整速度的影响因素分析》，浙江大学2011年硕士学位论文。 
　　[4]吕娜：《试析资本结构的评价及优化》，《理论界》2011年第12期。