京津冀区域地方政府投融资平台公司财务风险研究

短期债券，这样的票面利率水平相对来说较高。
　　（三）债务期限和资产结构不合理，短期偿债压力大
　　从债务期限来看，京津冀三地政府投融资平台公司的债务主要是中短期债务，以其2018年7月的存量债券余额为例，北京、天津、河北三地三年期以内的存量债券余额占比依次是64.7%、68%和59.6%。十年期以上的存量债券余额几乎可以忽略（如表1所示）。
　　其资产结构也不尽合理，资金运用主要是投向基础设施、市政建设等领域，存在资产流动性差、高估抵（质）押资产价值、重复包装一物多押等现象。现金流较小，特别是城市道路建设和污水管网铺设维修等项目几乎没有现金流，环境治理、老城改造等项目只有少量现金流，这些都加大了短期偿债压力，极易使这些投融资平台公司陷入财务困境。
　　（四）股权结构不合理，营收困难，坏账率较高
　　从股权结构方面来看，政府投融资平台公司主要是国有资本，一股独大现象较为普遍。以本文选取的93个样本公司为例，有69家是国有资本100%控股。国有资产和法人财产的产权关系不够明晰，运营中往往能够做出符合当地政府预期的决策，竞标一些投资回报率较低的项目，导致营业收入增长困难，对政府补助等营业外收入依赖性较大;也导致了收款困难，坏账率较高。在93家样本公司中，2017年营业收入同比增长率为负值的有26家，占样本总数的27.96%。93家样本公司的平均坏账率也从2012年的1.16%，2013年的1.79%，2014年的2.5%，2015年的2.85%，一直上升到2016年的4.92%。同时股权结构问题也导致了对外信息公开程度较低，这些都不利于对公司经营状况进行监督。
　　对上述四个模型分别进行回归，回归结果如表3所示。从表3可见，四个模型的可决系数R2均较低，最大的也没超过0.5，但考虑到面板数据的特殊性，四个模型的可决系数尚可接受。构造F统计量对固定效应进行冗余检验，得F=3.0553，其相伴概率为0，故认为固定效应优于混合OLS模型。对随机效应进行豪斯曼检验，检验结果见表4，检验结果显示拒绝原假设，说明随机效应与解释变量相关，因此固定效应模型优于随机效应，考虑到93家样本公司并不是从一个相当大的整体中随机挑选的，从理论上来说，也应该优选固定效应模型。加之本例属于截面数量多、时期数量少的面板，固定效应和随机效应的差异明显，如错选会造成很大的估计差异，这在分析中也有所体现。